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    [期货日报]海胶集团:天胶产业稳产保供 用好衍生品至关重要
    时间:2021-05-14 作者:董依菲 来源:期货日报

      上个世纪50年代,时值新中国成立初期,彼时百业待举,海南农垦突破北纬18度以北的植胶“禁区”,不畏台风暴雨带来的艰难困阻,在海南岛建立起我国最大的天然橡胶生产基地。2005年,海南橡胶集团(下称海胶集团)承接了海南农垦全部的橡胶事业,肩负起保障国家战略物资安全的神圣使命,坚持做强做精做深做优中国天然橡胶产业,逐渐成为国内最大的集天然橡胶种植、加工、贸易、橡胶木加工与销售、研发、金融等为一体的大型综合产业集团。 

      记者了解到,近十年来由于天然橡胶价格低迷,产业发展面临重重困境,对海胶集团种植、生产板块均造成一定压力。在矛盾尤为突出的种植板块,人工成本抬升、胶工老龄化等问题越发明显。面对种种困难,海胶集团通过套期保值、海外布局、调整产品机构、定制化加工等一系列举措保障生产经营的稳定。未来随着海南自贸港政策的进一步落地,海胶集团将继续丰富产业运作模式,加大对离岸贸易、来料加工、金融增值等方面的布局。 

      A产业面临诸多困难  急需风险管理工具 

      放眼全球,我国橡胶消费量多年来位居全球首位,然而受到自然条件的制约,国内橡胶产业发展并不具有先天优势。据了解,作为典型的热带乔木,天然橡胶的主要产区集中于东南亚,国内橡胶产出难以自足,对外依赖度在85%以上。同时,由于天然橡胶具有农产品与工业品的双重属性,天胶产业上下游特征差异明显,市场价格波动频繁,产业链企业的价格风险敞口较为突出。

      “先天优势”不足  国内天胶产业艰难前行

      我国天然橡胶种植区域主要集中在云南和海南,多为边疆、少数民族地区和国家级贫困地区,脱贫攻坚是当地长期以来的重要任务。近年来天胶价格持续低迷,对胶农收入也产生了极大影响,“胶贱伤农”严重挫伤了割胶的积极性,广大胶农一度陷入了“欲种不能、欲罢不忍”的两难境地,胶林弃割、改种的现象愈演愈烈。

      就海南的橡胶产业而言,上下游企业也面临着各种挑战。在种植端,海南作为国内两大天然橡胶产区之一,整体种植规模约790万亩,其中海胶集团自有胶园约341万亩,其余民营胶园小而散,鲜有超过100亩的大胶园。近年橡胶价格低迷,人工成本高企,导致部分胶林维护不足、弃管现象突出,天胶种植面积和产量面临巨大挑战。在加工端,海南共有加工厂约100家,产能超过100万吨,其中海胶集团拥有13家加工厂,其余加工厂大多为民营。这些年受环保、品牌以及价格因素影响,多数民营中小加工厂基本无法正常维持运营。从产品来看,海南主要生产全乳胶和浓缩乳胶,占我国产量的80%以上,此外还有部分轮胎专用胶,但是受限于原料供给,无法形成较好的规模效应。

      在企业人士看来,国内橡胶产业链面临着诸多问题急需解决,产业企业对于风险管理的需求也十分强烈。随着国内天胶期货市场功能发挥、逐步成熟,在服务产业持续发展、帮助企业避险保值方面提供了重要助力。

      天胶期货市场逐步成熟  产业发展喜得助力

      经过多年发展,国内天然橡胶期货市场成交量稳步增长,产业参与度不断提升。尤其是2002年以来,国内天然橡胶期货市场规模快速扩大,已超越新加坡和日本,处于国际领先地位。截至2020年年末,上期所天然橡胶期货年成交量达到1亿手(折合约10亿吨),成交总额达130967.09亿元(单边)。

      同时,上期所天然橡胶期货价格发现功能发挥有效,与境内外期现货价格关联紧密。2014年至2018年,上期所天然橡胶期货与日本天然橡胶期货价格相关系数为0.91,与新加坡天然橡胶期货价格相关系数为0.88,与国内现货价格相关系数为0.96。

      在企业看来,随着天胶期货价格与现货市场价格的关联越来越紧密,价格发现功能凸显,打破了天胶产业信息不对称及信息壁垒,使得产业链各环节的定价机制和定价模式更加透明清晰,产业链运行效率不断提升。尤其对于植胶园而言,期货市场提供的价格更加透明,有效降低了信息不对称的影响,胶农能够按照市场价格进行销售。

      与此同时,随着天胶期货套保效率的不断提升,产业企业开始积极运用期货工具服务经营,在保障胶农收入、锁定加工利润、稳定生产经营等方面取得了良好效果。海胶集团工作人员告诉期货日报记者,在2014年前后,当时天胶价格处于下行通道,海胶集团通过套期保值保障利润,进而对胶农进行补贴,维持胶水原料价格长期在14000元/吨以上,保障了植胶端的正常运行。同时,通过期货交割,企业拓宽了产品的销售渠道,有效降低了现货贸易中的违约风险,可以集中精力提升管理质量。此外,由于期货交割品对产品质量、工艺要求严格,也推动了加工厂在产品质量、标准化管理方面的能力提升。

      衍生品序列进一步丰富  满足企业避险需求

      值得注意的是,随着产业企业对衍生品认识的加深,其保值需求也越来越精细化。近年来,上期所不断丰富天胶衍生品序列,逐步形成了天胶期货及期权、20号胶期货、天胶标准仓单及延伸仓单、天胶“保险+期货”组成的多层次天然橡胶衍生品体系,覆盖了境内外市场、产业链上下游企业的不同风险管理需求,橡胶产业链可使用的风险管理工具越来越丰富。

      不断丰富的天胶衍生品市场为实体企业提供了库存管理、价格风险管理、供应链管理等方面的有力支撑,同时也为产业各环节带来了基差贸易、含权贸易、供应链金融等全新的合作模式,有效拓展了产业链上中下游合作的广度和深度,为天胶产业发展保驾护航、提质增效。尤其是20号胶期货、天胶期权的推出,极大地吸引了产业上下游企业参与,有助于产业链企业构建稳定的经营策略。

      除此之外,自2017年开始,天胶“保险+期货”项目在海南植胶区展开试点,胶农能够在橡胶低价时通过“保险+期货”获得赔付,既保证了收入的稳定性,又提高了割胶的积极性。目前,天胶“保险+期货”项目试点已经覆盖海南省、云南省的19个贫困区县,其中涉及国家级贫困县14个,为当地脱贫摘帽提供了重要支持。

      2019年,海胶集团与上期所签署协议,启动天胶场外期权产业扶贫试点项目,这是对“保险+期货”运行机制的创新,也是对天胶价格保险业务创新的积极探索。

      B综合运用多种工具  全面管控市场风险 

      海胶集团上海龙橡公司常务副总经理李星告诉记者,由于天然橡胶兼具农产品和工业品属性,产业上下游存在明显的差异,并且期货、现货市场品种较多,不同市场和品种之间基差风险显著。因此,对于现货企业而言,合理有效地管控价格波动风险显得尤为重要。

      运用期货套保  对冲现货价格波动

      作为国内天然橡胶行业的开拓者和领军者,海胶集团积极运用期货衍生品,全方位管控市场风险。从参与模式来看,主要是通过期货合约进行买入或卖出套期保值,规避库存贬值风险、对冲原材料价格波动风险;利用期货交割、天胶标准及延伸仓单交易辅助现货采销;探索利用场内、场外期权进一步进行精细化风险管控。

      在期货套保方面,海胶集团严格遵循公司的套保制度,合理管控套保比例,同时根据公司的现货销售节奏及对后市行情的研判,及时合理地参与期货套保。

      一方面是利用期货对冲现货价格波动风险、锁定销售利润。李星表示,海胶集团是上期所天胶期货标的物“全乳胶”的主要生产商之一。上期所天胶期货与全乳胶现货价格变动有很强的正相关性,公司利用天胶期货可以有效对冲全乳胶现货价格波动的风险。

      “每年的4—12月,公司会持续生产全乳胶,为了防止现货价格大跌造成亏损,会根据全乳胶生产节奏在期货市场择机卖出天胶期货合约进行套期保值。如果天胶价格出现大跌,可以利用天胶期货盈利对冲全乳胶现货端的亏损,从而锁定公司的销售利润。同时,由于期货存在杠杆效应,资金使用效率得到了提高,可以更加有效地保证公司稳定创收。”李星说。

      另一方面是利用期货进行库存管理,降低库存成本。他表示,以上海龙橡公司为首的海胶集团贸易板块不仅经营全乳胶,还经营混合胶、标胶等非标品。公司在经营过程中随时会面临市场形势较差、下游需求不足导致库存压力过大的情形。

      面对上述情况,公司在现货市场销售库存的同时,会在期货市场建立多头头寸,将现货库存向期货市场转移。李星表示,通过该操作不仅可以盘活库存占用资金,利用期货的杠杆作用获得可支配现金流,提高资金的使用效率。同时,公司通过期货市场买入头寸建立虚拟库存,在价格回升后通过平仓了结多头头寸获得收益,并在现货市场采购现货,可以将虚拟库存转为实际现货,从而锁定现货采购成本。另外,现货库存的提前销售也节省了仓储和管理成本。

      丰富期权策略组合  精细化管控风险

      在企业已经熟练运用期货开展套期保值的情况下,期权的出现无疑丰富了企业的套保策略。“在企业实际套保操作中,传统的期货保值往往存在一定的局限性,并不能完全贴合企业的实际保值需求。这主要是由于期货作为线性的风险管理工具,只能进行多空双向操作,企业应对风险的保值策略相对单一,同时期货保证金占用无形中增加了企业的资金压力。”李星说。

      天胶期权的出现弥补了这方面的不足。一方面期权拥有非线性、不对称性的折线型损益结构,并且期权合约数量更多,能够构建的策略更加丰富,可以满足不同情况下企业的多元化保值需求;另一方面企业在买入期权进行保值时,只需要支付对应的期权权利金而不需要缴纳保证金,极大地降低了企业的资金压力。

      李星告诉期货日报记者,2020年年初,受新冠疫情蔓延的影响,各类资产价格大幅下挫,天胶也不例外。为了对冲现货价格下跌,海胶集团通过期货市场做空,并灵活设计期权组合,利用期货和期权的盈利来有效对冲现货部分的亏损,从而保证了整体盈利。

      据介绍,当时天胶价格在10500元/吨,预测未来一个月价格会下跌,但是大概率不会跌破9500元/吨,这时候可以买入10500元/吨附近的实值看跌期权,进行下跌保护套保,同时卖出执行价为9500元/吨的看跌期权进行成本对冲。通过灵活调整行权价及期权时间,可以把权利金成本降到可接受的范围内。此外,若预测价格大概率不会上涨至11500元/吨,则可以卖出11500元/吨附近的看涨期权,进一步降低套保成本。若对下跌行情有较大把握,甚至可以加杠杆卖出2份或者3份看涨期权来降低套保成本,企业还会有权利金收入。

      “单看这个组合,风险在于价格上涨超过最高行权价时会有线性亏损的出现,但是结合现货来看,现货价格的上涨可以对冲期权的亏损。对持有现货的交易商来说,该组合风险相对可控,策略整体来看具有可行性。”李星说。

      与此同时,企业还可以利用期权工具拓展风险管理维度,进行精细化的风险管控。在他看来,期权还有另一个比较突出的优势,就是企业可以通过做多或者做空波动率,在对冲现有期权套保头寸的波动率风险之外,也可以获得套保收益。

      “尤其是对未来一段时间价格方向判断不够清晰,但是十分确定价格波动将会很剧烈的情况下,这时候企业可以选择做多波动率,比如做多方差互换来获得波动率增大的收益。”他表示,这样不仅可以对冲操作时间范围内现有期权套保头寸的Vega敞口,还可以获得波动率增大的收益,在保证套保组合整体更加安全有效的同时增加套保收益。

      除此之外,含权贸易的应用也越来越受到上下游企业的认可。他表示,公司会在传统采销模式基础上嵌入期权,可以说是对传统采销模式的进一步升级,通过提供个性化服务来增加客户黏性。“公司可以根据客户实际情况设计合同条款,通过场外期权操作向客户提供期权保价服务,在对冲价格不利变动风险的同时,还能够提供跌价补损的权益。通过含权贸易的业务模式,客户黏性得到了有效提升,公司进一步扩大了市场份额。”

      利用期货交割及仓单平台辅助现货采销

      除了利用期货市场发现价格、规避风险以外,企业通过期货交割以及参与仓单平台交易,也有效拓展了现货购销渠道。截至目前,海胶集团生产的“宝岛”牌、“美联”牌、“五指山”牌全乳胶以及“宝岛”牌20号胶分别是上期所和上海国际能源交易中心认可的交割品牌。在李星看来,期货市场为橡胶企业提供了价格公开透明、产品质量有保证的现货采销渠道。

      同时,上期所推出的天胶标准仓单及延伸仓单交易,实现了“天天交易、日日交割”,是对期货市场月度交割的补充和升级。该平台为海胶集团采购仓单、销售仓单提供了一个补充渠道。“通过该平台,公司不仅能够更加方便地采购原料,也可以及时将期货仓单变现,解决阶段性资金不足的问题。平台手续费减免以及留存资金利息吸引了大量交易者参与,这也进一步活跃了仓单平台的交易,有利于开拓天胶贸易新模式、新渠道。”李星说。

      C产融结合渐入佳境  企业参与不忘初心 

      随着天胶衍生品市场发展的不断成熟,产融结合不断深入,企业经营模式也并非一成不变。李星表示,经过近年来天胶产业上下游的优胜劣汰与兼并重组,天胶产业链已经走过了传统贸易、市场博弈、多维度对冲三个阶段,市场逐渐走向整合阶段。

      “目前,在银行、保险、信托和券商等金融机构多方参与下,橡胶产业逐渐步入供应链管理阶段,这个阶段主要交易产业链利润,部分产业参与者着重挖掘‘合纵连横’的渠道价值。”据他介绍,供应链金融业务具有“模式多样、服务广泛、灵活有效、接受度高”的特点,可有效嫁接期货、期权、点价等大宗商品交易模式,也可联合基金、融资租赁、商业保理提供一站式金融解决方案,又可联合银行、保险、信托和券商等金融机构将供应链金融资产证券化,提高供应链效率和稳定性,降低经营风险和运行成本。

      他表示,这种模式不仅考验企业的现货渠道能力和团队构建水平,还对价格风险、货币风险和信用风险的总体管理能力提出了更高要求,企业需要打通资金流、货物流、信息流,全方位提升产业综合服务能力。

      另外,从市场机会来看,他表示,在传统的套保模式中,企业可以利用期现基差变动、月间价差变动及橡胶品种间价差强弱,进行具体的开平仓、期货月间移仓及现货轮转等操作,以达到规避价格风险、实现盈利的效果。但是随着这些年来价差不断缩小,传统套保模式的整体操作空间也在缩小。

      结合上期所多层次的天胶衍生品产品体系,海胶集团尝试了“现货+期货+期权”的新型套保模式,主要具备以下四个优势:一是减少强平风险,增强套保有效性;二是场外期权结构灵活,更贴合企业的实际需求;三是有助于降低套保成本、增加收益;四是可以拓宽风险管理维度,提供多样化投资渠道。

      在李星看来,在衍生品市场逐步完善、金融工具更加丰富的当下,产业企业更需要聚焦优势板块构建,比如种植、生产以及渠道建设,培育一批适合实体企业特点的专业团队,发挥自身产业信息和资源优势,在此基础上运用期货、期权等一系列工具,挖掘结构性盈利机会,主动管理交易风险。

      但需要注意的是,由于产业企业参与衍生品理念和专业程度不一,也加速了产业优胜劣汰的过程。在他看来,企业要明确自己参与衍生品市场的理念和初心。对于实体企业而言,风险在于现货端的价格、渠道等方面,金融工具是用来对冲这些市场风险的。

      在此基础上,企业还要深入理解金融工具的内在规则和原理,建立健全期货业务内部管控制度和机制,合规谨慎使用衍生品,尤其在资金管理方面要更加精细化。在参与过程中,企业需要增强风险管控意识,搭建完善的内部风控体系,尤其是细化风控环节,使风控自上而下贯穿始终,实现事前把控、事中跟踪、事后评估的管控流程。

      在强化研投能力和团队建设方面,企业应当“重应对、轻研判”。在他看来,大宗商品价格逻辑演变是受宏观、中观、微观以及供需、产业链等诸多层面的相互影响,产业企业不仅要重视价格趋势研判,更应当重视超预期价格发生后的应对措施,毕竟在整体上实现稳定规模收益才是最重要的。

      他认为,产业和金融机构应当加强战略合作。由于现货企业在实际参与过程中面临着一些难点,比如企业内控制度与衍生品应用场景难以适配,缺乏专业人才团队,研投能力不足,对衍生品市场系统性认识不足等。因此,金融机构与产业企业可以合作研究,共建信息化系统,弥补实体企业在衍生品应用端的不足。

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